本文摘要：18年投资策略核心观点：18年煤炭消费增长速度在能源消费弹性完全恢复变换能源结构调整阶段性上升中之后回落，但供给末端生产能力与库存大自然出有清变换扩张性投资力弱，产量增长速度将显著下降，18年供需缺口显著更进一步缩放，同时全球陷于煤炭短缺状态，价格之后上升而非预期的稳中有降或保持高位。由此带给业绩增长速度之后低企，同时乐观预期证伪后估值显著修缮，在业绩超强预期和估值提高下，煤炭板块步入历史性根本性配备机会。

18年投资策略核心观点：18年煤炭消费增长速度在能源消费弹性完全恢复变换能源结构调整阶段性上升中之后回落，但供给末端生产能力与库存大自然出有清变换扩张性投资力弱，产量增长速度将显著下降，18年供需缺口显著更进一步缩放，同时全球陷于煤炭短缺状态，价格之后上升而非预期的稳中有降或保持高位。由此带给业绩增长速度之后低企，同时乐观预期证伪后估值显著修缮，在业绩超强预期和估值提高下，煤炭板块步入历史性根本性配备机会。

煤炭价格及库存：截至8月30日，秦皇岛港山西产动力末煤（Q5500）平仓价622元/吨，较上周下跌11元/吨。动力煤价格指数（RMB）：CCI进口5500（含税）619元/吨，较上周叛6元/吨。纽卡斯尔港动力煤现货价117.9美元/吨，较上周下跌0.07元/吨。

8月30日我国最重要港口（秦皇岛、国投京唐、曹妃甸港、广州港）煤炭库存较上周同期上升23.5万吨至1533万吨，环比降幅1.51%；截至8月19日，澳大利亚纽卡斯尔港煤炭库存上升3.96万吨至162.1万吨。煤炭市场需求末端：8月底夏季耗煤高峰基本已过，本周六大电日乏均值持续回升至67.31万吨，较上周的72.71万吨上升5.4万吨，降幅7.43%，较17年同期的76.79万吨上升9.48万吨，降幅12.35%，从整个8月份来看日乏均值为76.58万吨，较7月环比上升0.83万吨，降幅1.1%，较17年同期上升3.1万吨，降幅4.01%。另一方面，预示夏季高温渐渐褪色，电厂机组将相继转入检修阶段，部分下游消费企业预期煤价暴跌而延期订购，对动力煤销售和煤炭价格带给一定压力，部分煤种的暴跌对其他煤种也产生滑动起到；此外，从今年下游订购特点上来看，电厂订购分散性较强，根据秦皇岛煤炭网消息，个别消费企业早已打开了小范围冬储订购，为当前煤价构成了底部承托。

综合来看，今年淡旺季界限弱化，尚不更为显著的多空因素产生，短期内煤价将高位盘整波动。但考虑到，不受近两年来煤炭供应持续趋紧的局面，冬储或有所提早，另外下游工业部门不存在冬季、夏季的旺季限产预期下，未来将会在传统淡季9月份或集中于提升开工率，赶工期，从而造就能源消费，如今年4～5月份一样步入淡季不淡的格局。煤炭供给末端：煤炭产量比较稳定，中下游库存之后去化。根据煤炭运销协会30日近期数据，截至18年8月中旬，国有重点煤矿原煤产量18.6亿吨（重点煤矿基本为先进设备生产能力），同比增加5825万吨，增幅3.23%，统计资料煤炭产量如我们预期小幅减少，比较稳定，且依然有部分表外违法并转合法的产量。

从库存水平来看，本周国内最重要港口（秦皇岛、曹妃甸、广州港、京唐东港）库存加快去化，周内库存水平均值1，529.2万吨，较上周上升25.84万吨，降幅1.7%；本周江内港口库存量1205万吨，较上周的1221万吨上升16万吨，江内港口库存沿袭上行趋势，较最高点6月28日上升大约14%。此外，从下游电厂库存来看，使用低库存战略，本周六大电厂煤炭库存均值1，507.89万吨，较上周减少41.57万吨，增幅2.84%，较17年同期减少409万吨，增幅37.5%，主要原因在于六大电厂广泛使用了高库存战略，变换日乏季节性下降造成库存小幅提高，但是库存水平比较合理；本期重点电厂库存6652万吨，环比7月底上升506万吨，降幅7.1%。另一方面，国内海上煤炭运价指数持续下跌，本期运价指数报收于1163.67点，与上期比起下行98.84点，涨幅为9.28%，其中，秦皇岛至广州航线5-6万吨船舶的煤炭平均值运价环比下行2.2元/吨至50.6元/吨；秦皇岛至上海航线4-5万吨船舶的煤炭平均值运价环比下行2.4元/吨至40.1元/吨，整体来看海运费及港口调度正处于小幅波动阶段，下游拉运比较稳定。

煤焦板块：焦炭方面，产地焦炭价格已逐步实施第五轮涨幅，产地主流积累涨幅500-550元/吨。山西地区焦企在环保压制下，动工有限，产地温企广泛没库存，销售较好。

焦煤方面，环保影响下山西较多洗煤厂正处于关闭状态，但因关闭的洗煤厂对精煤产量影响受限，且环保对煤矿的影响近大于温企，目前除临汾、吕梁低硫及部分低硫资源大幅度下跌外，配上焦煤价格整体稍大位，市场涨幅空间受限。我们指出，贸易战背景下下，大力前进煤炭洗手利用，提升我国能源自律确保能力，是应付进口能源加征关税，油气对外依存度上升，能源供需紧绷局面现实不切实际的必然选择，近期国家能源局印发通报大力前进煤炭洗手利用。

同时，今冬的洗手暖气政策明显变化是较去年减少了宜煤则煤，煤炭消费在政策层面又获得更进一步证实。目前东北等地区早已开始提早展开冬储打算，考虑到夏季冬季工业限产，九十月份或将像五六月份一样工业集中于生产夹住能源需求，又是淡季不淡。此外，从宏观考量，在消费下降、出口不受贸易战略有影响背景下，财政与基础设施发力，平稳经济的政策未来将会更进一步夹住后期能源需求弹性下降（原本弹性仍然较好）。

当前煤炭板块估值错杀处在了历史底部，甚至龙头公司已高于今年一级市场收购估值水平，预示宏观乐观预期平稳，煤价持续高位波动甚至未来将会淡季预示补库超强预期下跌，业绩之后向好，估值修缮空间极大。我们坚决指出，18年煤炭板块的配备机会将是历史性的，确定性的，整体性的，不分品种的，但我们仍特别强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性，因此建议弱化个股，对煤炭板块分煤种展开整体性集中于配备。

动力煤如兖州煤业（重点引荐）、陕西煤业（重点引荐）、中国神华（重点引荐）、阳泉煤业、大同煤业等煤炭上市公司，炼焦煤如西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份。7月经济数据不及市场预期。7月主要经济数据除房地产投资外，皆不及市场预期。工业增加值同比快速增长6%，增长速度与6月持平；前7月总计固定资产投资同比快速增长5.5%，较前6月增长速度之后回升0.5个百分点；社消零售总额同比快速增长8.8%，增长速度较9月下降0.2个百分点。

工业生产回升既与环保政策有关也与季节性因素有关，同时基建投资市场需求对其也产生一定影响。固定资产投资增长速度主要不受基建投资拖垮，房地产投资与制造业投资增长速度在7月均有所提高，其中房地产投资仍主要靠增长速度回落的土地购置费承托。在7月会议定性政策微调后，目前市场完全一致预期下半年基建投资不会经常出现企稳回落态势，信约证券宏观组预计全年基建投资增长速度为9-10%左右。

风险因素：下游用能用电部之后较大规模限产，宏观经济大幅度襟翼下降。

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